11月份以來，鋼材市場呈現(xiàn)先弱后穩(wěn)態(tài)勢。截至11月21日，螺紋鋼、熱軋卷板主力合約價格相比10月底分別下跌49元/噸、38元/噸，跌幅分別為1.58%、1.15%。對于12月份的鋼材價格走勢，筆者認(rèn)為繼續(xù)下跌的空間有限，且隨著宏觀預(yù)期的好轉(zhuǎn)，不排除有階段性反彈的可能。
近期鋼材市場運行邏輯分析
市場關(guān)心的一系列重大宏觀事件在10月底落地之后，11月份鋼材市場主要走的是基本面邏輯，包括高供給、低需求及鋼廠虧損之下所引發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋等。
而11月下旬央行繼續(xù)維持LPR（貸款市場報價利率）不變及9月份美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，導(dǎo)致了市場避險情緒進(jìn)一步增強，股市階段性回調(diào)，對鋼材市場形成了壓制。
從當(dāng)前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，12月份宏觀政策繼續(xù)加碼的必要性也不大，而現(xiàn)實需求偏弱的趨勢也會延續(xù)。但接下來，筆者認(rèn)為更應(yīng)該關(guān)注市場對明年的預(yù)期及基本面是否有超預(yù)期的因素。
12月份宏觀預(yù)期有再度轉(zhuǎn)好的可能
2026年是“十五五”規(guī)劃的開局之年，對于政策的進(jìn)一步發(fā)力，市場還是有一定期待的。12月份國內(nèi)還有第4季度中共中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議兩場重要會議召開，預(yù)計在擴內(nèi)需、“反內(nèi)卷”和穩(wěn)地產(chǎn)領(lǐng)域均會有比較積極的表述。
上周市場上傳聞房地產(chǎn)政策將有新一輪的放松，可能出臺的政策包括提供抵押貸款補貼，提高所得稅中房貸抵扣的比例及降低稅費等，這一傳聞也一度刺激了房地產(chǎn)股票的短暫反彈。海外市場預(yù)期也有一定轉(zhuǎn)變，紐約聯(lián)邦儲備銀行行長表態(tài)美聯(lián)儲仍有進(jìn)一步降息空間，使得12月份降息的概率迅速回升至70%。所以不排除12月份宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)強的可能。
另外，在本輪鋼材盤面價格的下跌過程中，鋼材現(xiàn)貨價格的表現(xiàn)相對平穩(wěn)，螺紋鋼主力合約對現(xiàn)貨的基差已經(jīng)擴大到了163元/噸。在這種情況下如果宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)強，對盤面價格的帶動作用更強。
行業(yè)現(xiàn)實情況或好于市場預(yù)期
產(chǎn)業(yè)角度現(xiàn)在依然走的是鋼廠減產(chǎn)、原料價格下跌的負(fù)反饋邏輯。但上周（11月17日—21日）全國247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量僅回落0.6萬噸，明顯低于市場預(yù)期。這主要是由兩方面原因造成的：一是出口一直維持在比較高的水平，11月份鋼材出港量一直呈現(xiàn)回升趨勢。從國內(nèi)外的熱軋卷板價差水平來看，鋼材高出口維持到年底的問題不大。二是上周在五大品種鋼材產(chǎn)量環(huán)比回升15萬噸的情況下，鋼材庫存依然下降了44萬噸，這表明淡季期間內(nèi)需的表現(xiàn)可能比市場預(yù)期的要好一些。而按照以往的歷史經(jīng)驗，目前距離春節(jié)之前鋼材累庫至少還有4周～5周的時間。
考慮到當(dāng)下的行業(yè)環(huán)境和市場對于2026年建筑鋼材需求的預(yù)期普遍悲觀，貿(mào)易商冬儲的意愿整體不強，但在建筑鋼材盤面高基差的情況下，預(yù)計仍會有相當(dāng)比例的貿(mào)易商選擇通過盤面進(jìn)行冬儲。雖然熱軋卷板冬儲的邏輯沒有建筑鋼材那么強，但第4季度一般是熱軋卷板傳統(tǒng)的需求旺季，其與螺紋鋼200元/噸左右的價差及盤面和現(xiàn)貨的低貼水（10元/噸）便反映了這一行業(yè)狀況。
成本端支撐作用依然偏強
若前文所述的兩點產(chǎn)業(yè)利多因素能夠得以維持的話，那么日均鐵水產(chǎn)量大概率在今年底前會維持在230萬噸的上方。這意味著在鋼廠虧損的背景下，鋼材成本端的支撐作用將變強。
從原料端自身的基本面來看，西芒杜鐵礦在11月11日已經(jīng)投產(chǎn)，供應(yīng)的增加屬于明牌，接下來更關(guān)鍵的是投產(chǎn)節(jié)奏。筆者認(rèn)為，在鐵礦石2605合約對應(yīng)的時間段，供應(yīng)增量會比較有限。而且每年第1季度往往又對應(yīng)著礦山全年發(fā)貨的低點及春節(jié)之后的鋼廠復(fù)產(chǎn)。若在考慮西芒杜鐵礦90美元/噸（747元/噸）左右的到港成本，與05合約相比現(xiàn)貨的貼水達(dá)到70元/噸，鐵礦石05合約預(yù)計破734元/噸的概率并不大。
近幾周焦煤跌幅較大，但筆者看到，在價格下跌的過程中，焦煤的總庫存并未出現(xiàn)累積，反倒出現(xiàn)連續(xù)兩周的小幅下降。截至11月21日當(dāng)周（11月17日—21日），焦煤總庫存（鋼廠、焦化廠+港口+煤礦）為2312.69萬噸，相比11月初回落14.49萬噸。另外，近期電廠日耗也在持續(xù)回升之中，動力煤價格仍有一定支撐，從比價的角度看，也不支持焦煤價格大幅下跌。所以焦煤在低品質(zhì)倉單成本1050元/噸～1100元/噸附近有一定支撐。
同時，爐料的冬儲補庫對其價格也有一定支撐，目前鐵礦石僅補庫兩周，且絕對量處于歷史同期低位。焦煤雖經(jīng)歷一輪階段性補庫，且?guī)齑嫣幱诮?年高位，但仍有一定補庫空間。
綜合來看，12月份宏觀預(yù)期有再度轉(zhuǎn)好的可能，且供需基本面可能也沒有市場預(yù)期的這么差，加之在原料供應(yīng)下降及鋼廠補庫的情況下，成本支撐作用偏強。所以筆者預(yù)計熱軋卷板05合約價格在3200元/噸附近，螺紋鋼價格在3050元/噸～3100元/噸附近，繼續(xù)下跌的空間有限，后續(xù)是否能轉(zhuǎn)為上漲走勢則需要看利多驅(qū)動因素能否兌現(xiàn)。
